昆山紙箱：2019年國廢價格將繼續下行還是有上漲空間？

　2018年國廢為什么處于下行通道？

　　國廢價格2018下半年開始震蕩下行。2018年，國產廢紙價格可分為兩個階段：（1）年初至五月，價格震蕩上行；（2）五月到年底，價格一路下行。

　　我們認為，2018年年初價格走高有兩方面原因：（1）春節過后，紙廠新開工增加了原材料需求；（2）3月份《進口廢紙環境保護管理規定》正式開始實行，政策一定程度上刺激了國廢價格走高。但是，五月份開始，由于今年外廢審批節奏控制較好，加上下游需求乏力，國廢價格一路走低。太倉紙箱

　　來源：川財證券研究所

　　供給端：2018年外廢進口審批頻次增加，全年總量下降，但是分布更合理，年底仍然有剩余配額，緩解了市場恐慌情緒。

　　我國外廢進口政策逐步收緊，2018年3月1日起，我國正式開始執行廢紙進口新規，進口廢紙含雜率需低于0.5%，因此供給端略有收縮。

　　2017年累計審批外廢進口2806.88萬噸，但是第一批占比高達93%，下半年開始幾乎沒有新增進口配額，導致2017年下半年備貨旺季國廢價格大漲。2018年共有外廢配額26個批次，均勻分布于全年，供應有序。

　　需求端：下游包裝紙行業發展穩定，需求增量有限。2015-2017年廢紙消費量分別為7774萬噸、7813萬噸、7896萬噸，增速分別為0.5%和1%，可見需求量比較穩定，增長空間較為有限。

　　從消費品社會零售總額來看，以服裝、通訊器材、家電音像為例，2017年零售額8397.50億元、3291.60億元、7757.00億元，增速分別為6.29%、7.42%、9.17%，從歷史增速來看，2017年增速已經有所放緩。2018年1-11月服裝、通訊器材、家電音像銷售額分別是7054.10萬元、3280.10萬元、6843.20萬元，按照往年12月的銷售情況看來，預計2018年的銷售額與2017年基本持平甚至略有下滑。下游增速的放緩，使得包裝紙需求趨于穩定，市場空間有限，需求疲弱也是下半年國廢價格持續走低的原因。

　　來源：川財證券研究所

　　2019年外廢進口持續收緊，國廢價格中樞有上移空間

　　1.供給端：外廢進口量將持續減少

　　進口政策將繼續收緊，到2020年將全面禁止外廢進口。2017年，外廢審批額度為2806.88萬噸，2018年外廢審批額度為1815.54萬噸，環比下跌35%。預計2019-2020年外廢審批和進口量將繼續大幅下滑，預計2019年進口廢紙審批額度在1000萬噸左右。

　　國產廢紙增量有限，回收率短期率難以大幅提升。目前全球廢紙總回收量在2.5億噸左右，增速緩慢且穩定。中國和美國是廢紙主要出產國，占比均在20%左右，回收量約5000萬噸，但是我國廢紙需求較大，且回收率水平較低，因此全部用于自用，缺口在1/3左右。為填補外廢收縮的缺口，需要通過提升國產廢紙回收率來實現。

　　我國廢紙回收率提升空間較大，但是難以短期內快速提升。目前我國廢紙回收率約50%，明顯低于歐美國家70%以上的回收水平。由于我國廢紙回收體系不健全，行業極度分散，因此回收率難以在短期內得到快速提升。未來兩年外廢進口量大幅下降，但是國內增量有限，回收量提升難以彌補外廢減少帶來的缺口，供給整體將有所減少。

　　2.需求端：增量有限，市場格局穩定

　　根據中國造紙工業年度報告，2017年全國紙及紙板生產企業約2800家，全國紙及紙板生產量11130萬噸，較上年增長2.53％。消費量10897萬噸，較上年增長4.59％，人均年消費量為78千克（13.90億人）。其中，2017年包裝紙消費量約7800萬噸，增速不到1%。由于電商等行業的快速發展，我國包裝紙行業發展已經比較成熟，增量有限。

　　3.2019-2021年廢紙供需測算昆山紙箱

　　需求端：我們預計，未來三年廢紙需求的復合增幅在0.5%~1%之間，因此預計2019-2021年新增消費量約為55萬噸、55萬噸、60萬噸。

　　供給端：目前回收量5000萬噸，預計回收率將按每年0.5%提升，2019-2021年回收增量為150萬噸、155萬噸、160萬噸。進口廢紙方面，預計2018年在1800萬噸左右，2019-2021年進口廢紙為1000萬噸、500萬噸和0。

　　經測算，預計2019-2021年廢紙的供給缺口分別為705萬噸、400萬噸、400萬噸。因此，2019年外廢供給將大幅減少，原材料供需偏緊，國廢價格中樞仍然有望上行。