昆山紙箱：挖掘中美龍頭包裝紙企業的差距

自2017年紙價重達巔峰以來，造紙龍頭的盈利水平一直保持較高水平。根據玖龍紙業Z新公布的2018年財報，572.82億元人民幣營收，78.61億元人民幣的凈利潤，創造了其歷史Z好數據。

　　然而吊詭的是，即使在這樣的財務數據俠，國內各大造紙龍頭仍難阻止股價的下行。所謂他山之石可以攻玉，橫向對比中美龍頭產業，借鑒美國龍頭發展經驗，或許對國內所有包裝人有啟發。

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　　根據美國paper360雜志公布的Z新的全球紙業100強名單，以產能計，國際紙業2017年總產能為2130.7萬噸（工業品包裝產能1390萬噸、纖維素纖維產能400萬噸、打印紙產能400萬噸），排名第一；玖龍紙業緊隨其后，以1300萬噸產能排名第二位。

　　然而，在以企業營業收入為依據的排名上，玖龍紙業卻表現出其全球第二產能的實力。2017年，國際紙業營收為217.43億美元，穩居第一，而玖龍則57.93億美元，排名造紙行業第14位。值得一提的是，玖龍紙業的營收排名相比2016年還上升了3位。

　　從營收能力上，中國包裝紙行業領導者相比國際紙業差距甚大。

　　從另外一個角度比較，軟實力。2018年12月，世界品牌實驗室發布《2018世界品牌500強》榜單，國際紙業排名第370，也是包裝紙行業在品牌500強榜單中碩果僅存的唯一入榜企業。在國際影響力方面，不管是玖龍也好，還是理文、山鷹的包裝龍頭，都還只是剛剛起步。太倉紙箱

　　從更深層次挖掘中美龍頭包裝紙企業的差距。

　　截止發文當日，國際紙業市值175.6億美元，玖龍市值是339.35億港元（理文287.47億港元，山鷹144.4億人民幣）。

　　玖龍紙業是全球Z大的箱板原紙生產商之一，主要生產卡紙、高強瓦楞芯紙，以及涂布灰底白板紙。國際紙業業務包括非涂布紙、工業包裝、消費品包裝及北美分銷業務部xpedx。

　　兩相比較，國際紙業在領域細分和產業下游延伸更加深入。截至2017年末，公司在全美合計擁有瓦楞紙箱廠172家、紙廠（含牛皮紙）16家，并在海外設有紙箱廠41家、紙廠6家。

　　在全球化布局上，總部位于美國田納西州孟菲斯市，業務遍及北美、拉丁美洲、歐洲包括俄羅斯，亞洲和北非。在全球24個國家擁有約59,500名員工，客戶遍布世界各地。玖龍雖然加快了海外擴張的步伐，甚至已經殺到國際紙業老家，但主要市場仍是以國內和東南亞為主。

　　Z新消息是，玖龍紙業的海外擴張已經開始反哺母公司，其子公司NDPaper已經在美國市場銷售漂白牛皮箱板紙和瓦楞紙。

　　玖龍與國際紙業差距產生原因挖掘太倉重型紙箱

　　自1970年美國開始實行排污許可證制度后，在環保趨嚴背景下，美國紙和紙板產業的日趨集中，目前造紙廠數量僅剩不到200家。而中國目前處于和美國20世紀中后期發展類似的階段，中國中小產能過多，紙種集中度差異化明顯。

　　以箱板瓦楞為例，國際紙業箱板瓦楞產量占全美的75%，而我國前三家箱板瓦楞紙相關龍頭產量占比僅為34%。高占率帶來的是穩定的毛利率，同國內龍頭理文、玖龍和山鷹相比，國際紙業的毛利率水平維持在25%-35%，高于國內龍頭的同時也較為穩定。

　　國際紙業堅持造紙包裝產業鏈一體化經營策略，截至2017年末，公司在全美合計擁有瓦楞紙箱廠172家，并在海外設有紙箱廠41家。80%的紙板在國內加工成紙箱，其余部分通過航運等方式運輸至國外銷售。而玖龍在下游延伸布局的能力則是弱項，玖龍智能包裝有限公司僅僅是銷售紙板的嘗試就受二級廠極大的抵觸情緒。作為國內行業龍頭，玖龍影響力不可謂不大，其引發的光環效應容易觸發紙包裝業的應激心理。

　　在這樣的情況下，玖龍直接越過了往下游縱向延伸，通過配套產業鏈的一體化布局來獲得穩定毛利率的嘗試。而是代以進行橫向整合，通過向海外擴張擴大服務范圍來進行業務拓展。

　　2017年8月，越南40萬噸包裝紙項目建成投產；

　　2018年5月，玖龍紙業(控股)有限公司子公司出資1.75億美收購了美國兩家漿紙廠，新增造紙產能近90萬噸；

　　2018年7月，在越南計劃新建120萬噸造紙項目；

　　2018年8月，在美國西弗百尼亞州并購24萬噸紙漿項目；

　　2018年10月，在美國緬因州并購/擴建16萬噸紙漿項目。

　　但是，一體化布局的缺失，也同時對玖龍生產和運輸的全球化布局，以及升級整體方案提供高附加值服務的造成了阻礙。而在業務布局上，與國際紙業Z為相似的山鷹紙業縱向上依靠上下游產業鏈實現全配套，橫向外延進行產能擴張，但囿于其相對較小的體量（2017年產量357.6萬噸），短時間內也難以形成類似國際紙業的生產和運輸的全球化布局，壓縮物流成本。